Art. 21
Modifiche al decreto-legge 14 febbraio 2016, n. 18, convertito, con
modificazioni, dalla legge 8 aprile 2016, n. 49
1. All'art. 4, comma 1, del decreto-legge 14 febbraio 2016, n. 18,
convertito, con modificazioni, dalla legge 8 aprile 2016, n. 49, sono
apportate le seguenti modificazioni:
a) alla lettera a), le parole «alla data della cessione» sono
soppresse;
b) dopo la lettera f), sono aggiunte le seguenti lettere:
«f-bis) deve essere previsto che il soggetto incaricato della
riscossione dei crediti sia sostituito, successivamente alla
escussione della garanzia, qualora il rapporto tra gli incassi netti
cumulati e gli incassi netti attesi in base al piano di recupero
vagliato dall'agenzia esterna di valutazione del merito di credito di
cui all'art. 5, comma 1, risulti inferiore al 100 per cento per due
date consecutive di pagamento degli interessi, ivi inclusa la data
rilevante per la suddetta escussione;
f-ter) nel caso di sostituzione, nessuna penale o indennizzo sono
dovuti al soggetto sostituito e il medesimo ha l'obbligo di
collaborare in buona fede al fine di consentire la rapida ed efficace
sostituzione; la societa' cessionaria da' evidenza di aver adottato
idonee procedure che consentano una rapida ed efficace sostituzione;
il nuovo soggetto incaricato della riscossione non puo' essere
collegato al soggetto sostituito.».
(( 1-bis. All'art. 4 del decreto-legge 14 febbraio 2016, n. 18,
convertito, con modificazioni, dalla legge 8 aprile 2016, n. 49, dopo
il comma 1 e' aggiunto il seguente:
«1-bis. Il Ministero dell'economia e delle finanze redige, entro il
30 giugno di ogni anno, e trasmette alle Camere una relazione
contenente i dati relativi all'andamento delle operazioni assistite
dalla garanzia dello Stato di cui al presente capo e gli obiettivi di
performance collegati, tra cui:
a) cedente, cessionaria-societa' veicolo (SPV), prestatore di
servizi (servicer);
b) valore al lordo delle rettifiche di valore (gross book value)
dei crediti oggetto di cessione, valore netto di cessione, valore
nominale dei Titoli emessi;
c) valore nominale dei Titoli senior emessi assistiti da garanzia
pubblica;
d) valore nominale dei Titoli senior assistiti da garanzia pubblica
residui al 31 dicembre». ))
2. All'art. 5 del decreto-legge n. 18 del 2016, sono apportate le
seguenti modificazioni:
a) al comma 1 le parole «all'ultimo gradino della scala di
valutazione del merito di credito investment grade» sono sostituite,
ovunque ricorrano, con le seguenti «a BBB o equivalente»;
b) il comma 2 e' abrogato.
3. All'art. 6, comma 2, del decreto-legge n. 18 del 2016, e'
aggiunto, in fine, il seguente periodo: «In ogni caso, qualora ad una
data di pagamento degli interessi sui Titoli mezzanine, il rapporto
tra gli incassi netti cumulati e gli incassi netti attesi in base al
piano di recupero vagliato dall'agenzia esterna di valutazione del
merito di credito di cui all'art. 5, comma 1, risulti inferiore al 90
per cento, gli interessi sui Titoli mezzanine riferiti a quella data
di pagamento sono differiti all'avvenuto integrale rimborso del
capitale dei Titoli senior ovvero alla data di pagamento in cui il
suddetto rapporto risulti superiore al 100 per cento.».
4. All'art. 7 del decreto-legge n. 18 del 2016, il comma 1-bis, e'
sostituito dal seguente: «1-bis. I pagamenti di cui al comma 1,
numero 2), sono, in tutto o in parte, condizionati a obiettivi di
performance nella riscossione o recupero in relazione al portafoglio
di crediti ceduti; in ogni caso, qualora ad una data di pagamento
delle somme di cui al comma 1, numero 2), il rapporto tra gli incassi
netti cumulati e gli incassi netti attesi in base al piano di
recupero vagliato dall'agenzia esterna di valutazione del merito di
credito di cui all'art. 5, comma 1, risulti inferiore al 90 per
cento, i pagamenti di cui al comma 1, numero 2) che sono condizionati
ad obiettivi di performance sono differiti, per la parte che
rappresenta un ammontare non inferiore al 20 per cento dei pagamenti
complessivi di cui al comma 1, numero 2), fino alla data di completo
rimborso del capitale dei Titoli senior ovvero alla data in cui il
suddetto rapporto risulti superiore al 100 per cento.».
5. All'art. 9 del decreto-legge n. 18 del 2016 sono apportate le
seguenti modificazioni:
a) il comma 1 e' sostituito dal seguente: «1. Ai fini della
determinazione del corrispettivo della garanzia dello Stato si fa
riferimento a tre Panieri CDS definiti come il paniere di contratti
swap sul default di singole societa' (credit default swap - CDS)
riferiti a singoli emittenti italiani la cui valutazione del merito
di credito, rilasciata da S&P, Fitch Ratings o Moody's, alla data di
entrata in vigore del presente decreto, sia pari a:
i) BBB+/Baa1, BBB/Baa2, o BBB-/Baa3 per il primo Paniere,
utilizzato se il rating dei Titoli senior e' BBB/Baa2/BBB/BBB;
ii) BBB/Baa2, BBB+/Baa1 o A-/A3 per il secondo Paniere,
utilizzato se il rating dei Titoli senior e' BBB+/Baa1/BBB+/BBB H,
iii) BBB+/Baa1, A-/A3 o A/A2 per il terzo Paniere, utilizzato
se il rating dei Titoli senior e' A-/A3/A-/A L.»;
b) il comma 2 e' sostituito dal seguente: «2. Nel caso in cui sui
Titoli senior siano stati rilasciati piu' rating, per
l'individuazione del Paniere si considera il rating piu' basso. La
composizione dei Panieri CDS e' indicata nell'allegato 1 al presente
decreto. La composizione dei Panieri CDS e' aggiornata con decreto
del Ministro dell'economia e delle finanze, decorsi dodici mesi
dall'entrata in vigore del presente decreto, al fine di escludere gli
emittenti la cui valutazione del merito di credito sia stata
modificata in modo tale da non ricadere piu' nei rating indicati al
comma 1 e di includere nuovi emittenti la cui valutazione del merito
di credito sia stata modificata in modo tale da ricadere nei rating
indicati al comma 1. La composizione e' altresi' aggiornata (( in
caso di proroga del periodo di concessione della garanzia dello Stato
)). Nel caso in cui, in occasione di un aggiornamento della
composizione dei panieri CDS, si constati che gli emittenti inclusi
in uno o piu' panieri siano meno di tre il calcolo del corrispettivo
della garanzia e' definito con decreto del Ministro dell'economia e
delle finanze in conformita' delle decisioni della Commissione
europea.»;
c) al comma 3, sono apportate le seguenti modificazioni:
1) alla lettera a), le parole «sei mesi» sono sostituite dalle
seguenti: «due mesi»;
2) alla lettera d), punto i), le parole «2,70 volte» sono
sostituite dalle seguenti: «2,76 volte»;
3) alla lettera d) punto ii), le parole «8,98 volte» sono
sostituite dalle seguenti: «9,23 volte».
6. L'allegato 1 al decreto-legge n. 18 del 2016 e' sostituito dal
seguente:
«Allegato 1. PANIERI CDS
1) Primo Paniere (utilizzato se il rating dei Titoli senior e'
BBB/Baa2/BBB/BBB)
Ubi Banca S.p.a.
Mediobanca S.p.a.
Unicredit S.p.a.
Intesa Sanpaolo S.p.a.
Assicurazioni Generali S.p.a.
Enel S.p.a.
Acea S.p.a.
Atlantia S.p.a.
2) Secondo Paniere (utilizzato se il rating dei Titoli senior e'
BBB+/Baa1/BBB+/BBB H)
Mediobanca S.p.a.
Unicredit S.p.a.
Intesa Sanpaolo S.p.a.
Assicurazioni Generali S.p.a.
Enel S.p.a.
Acea S.p.a.
Eni S.p.a.
Atlantia S.p.a.
3) Terzo Paniere (utilizzato se il rating dei Titoli senior e'
A-/A3/A-/A L)
Assicurazioni Generali S.p.a. Assicurazioni Generali S.p.a.
Enel S.p.a.
(( Eni S.p.a.» )).
7. All'allegato 2 al decreto-legge n. 18 del 2016 sono apportate le
seguenti modificazioni:
a) il punto (2), lettera b., (( e' sostituito )) dal seguente: «Il
tasso di sconto applicabile e' 2.75%.»;
b) al punto (4), lettera a., le parole «2.70 volte» sono sostituite
dalle seguenti: «2.76 volte»;
c) al punto (4), lettera b., le parole «8.98 volte» sono sostituite
dalle seguenti: «9.23 volte»;
d) al punto (5), le parole «I fattori 2.70 e 8.98» sono sostituite
dalle seguenti: «I fattori 2.76 e 9.23»;
e) al punto (11) le parole «un tasso di sconto al 2%» sono
sostituite dalle seguenti: «un tasso di sconto al 2.75%» e le
formule:
«P3-5y = (7(1 + r)4 + 6(1 + r)3 + 5(1+ r)2 )/(7 + 4r) *
(CDS5y-CDS3y) = 2.70 *(CDS5y - CDS3y)
P3-5y = (7(1+r)6 + 6(1+r)5 + 5(1+r)4 + 4(1+r)3 + 3(1+r)2)/(3+2r) *
(CDS7y -CDS5y) = 8.98 * (CDS7y - CDS5y)»
sono sostituite dalle seguenti:
«P3-5y = (7(1 + r)4 + 6(1 + r)3 + 5(1+ r)2)/(7 + 4r) * (CDS5y
-CDS3y) = 2.76 *(CDS5y - CDS3y)
P5-7y = (7(1+r)6 + 6(1+r)5 + 5(1+r)4+ 4(1+r)3 + 3(1+r)2)/(3+2r) *
(CDS7y -CDS5y) = 9.23 * (CDS7y - CDS5y)».
8. Le disposizioni contenute nel presente articolo non si applicano
alle garanzie concesse entro il 6 marzo 2019 ai sensi dell'art. 3 del
decreto-legge n. 18 del 2016.
Riferimenti normativi
- Si riporta il testo del comma 1 dell'art. 4 del
citato decreto-legge n. 18 del 2016, come modificato dalla
presente legge:
"Art. 4. Strutturazione dell'operazione di
cartolarizzazione
1. Fermo restando quanto previsto dall'art. 2 della
legge 30 aprile 1999, n. 130, le operazioni di
cartolarizzazione di cui al presente Capo presentano le
seguenti caratteristiche:
a) i crediti oggetto di cessione sono trasferiti alla
societa' cessionaria per un importo non superiore al loro
valore contabile netto (valore lordo al netto delle
rettifiche);
b) l'operazione di cartolarizzazione prevede
l'emissione di titoli (i "Titoli") di almeno due classi
diverse, in ragione del grado di subordinazione
nell'assorbimento delle perdite;
c) la classe di Titoli maggiormente subordinata,
denominata "junior", non ha diritto a ricevere il rimborso
del capitale, il pagamento degli interessi o altra forma di
remunerazione fino al completo rimborso del capitale dei
Titoli delle altre classi;
d) possono essere emesse una o piu' classi di Titoli,
denominate "mezzanine", che, con riguardo alla
corresponsione degli interessi, sono postergate alla
corresponsione degli interessi dovuti alla classe di Titoli
denominata "senior" e possono essere antergate al rimborso
del capitale dei Titoli senior;
e) puo' essere prevista la stipula di contratti di
copertura finanziaria con controparti di mercato al fine di
ridurre il rischio derivante da asimmetrie fra i tassi
d'interesse applicati su attivita' e passivita';
f) puo' essere prevista, al fine di gestire il
rischio di eventuali disallineamenti fra i fondi rivenienti
dagli incassi e dai recuperi effettuati in relazione al
portafoglio dei crediti ceduti e i fondi necessari per
pagare gli interessi sui Titoli senior, l'attivazione di
una linea di credito per un ammontare sufficiente a
mantenere il livello minimo di flessibilita' finanziaria
coerente con il merito di credito dei Titoli senior;
f-bis) deve essere previsto che il soggetto
incaricato della riscossione dei crediti sia sostituito,
successivamente alla escussione della garanzia, qualora il
rapporto tra gli incassi netti cumulati e gli incassi netti
attesi in base al piano di recupero vagliato dall'agenzia
esterna di valutazione del merito di credito di cui
all'art. 5, comma 1, risulti inferiore al 100 per cento per
due date consecutive di pagamento degli interessi, ivi
inclusa la data rilevante per la suddetta escussione;
f-ter) nel caso di sostituzione, nessuna penale o
indennizzo sono dovuti al soggetto sostituito e il medesimo
ha l'obbligo di collaborare in buona fede al fine di
consentire la rapida ed efficace sostituzione; la societa'
cessionaria da' evidenza di aver adottato idonee procedure
che consentano una rapida ed efficace sostituzione; il
nuovo soggetto incaricato della riscossione non puo' essere
collegato al soggetto sostituito.
1-bis. Il Ministero dell'economia e delle finanze
redige, entro il 30 giugno di ogni anno, e trasmette alle
Camere una relazione contenente i dati relativi
all'andamento delle operazioni assistite dalla garanzia
dello Stato di cui al presente capo e gli obiettivi di
performance collegati, tra cui:
a) cedente, cessionaria-societa' veicolo (SPV),
prestatore di servizi (servicer);
b) valore al lordo delle rettifiche di valore (gross
book value) dei crediti oggetto di cessione, valore netto
di cessione, valore nominale dei Titoli emessi;
c) valore nominale dei Titoli senior emessi assistiti
da garanzia pubblica;
d) valore nominale dei Titoli senior assistiti da
garanzia pubblica residui al 31 dicembre.".
- Si riporta il testo dell'art. 5 del citato
decreto-legge n. 18 del 2016, come modificato dalla
presente legge:
"Art. 5. Rating
1. Ai fini del rilascio della garanzia dello Stato, i
Titoli senior devono avere previamente ottenuto un livello
di rating, assegnato da una agenzia esterna di valutazione
del merito di credito (ECAI) accettata dalla Banca Centrale
Europea al 1° gennaio 2016, non inferiore a BBB o
equivalente. Qualora ai sensi della normativa applicabile
sia richiesto il rilascio di due valutazioni del merito di
credito, la seconda valutazione sul medesimo Titolo senior
puo' essere rilasciata da una ECAI registrata ai sensi del
regolamento (CE) n. 1060/2009 del Parlamento europeo e del
Consiglio, del 16 settembre 2009, e anch'essa non puo'
essere inferiore a BBB o equivalente.
2. (Abrogato).
3. La societa' cessionaria si impegna a non richiedere
la revoca del rating da parte delle ECAI coinvolte fino al
completo rimborso del capitale dei Titoli senior.
4. Il soggetto incaricato della riscossione dei crediti
ceduti e' diverso dalla societa' cedente e non appartiene
al suo stesso gruppo. L'eventuale decisione della societa'
cessionaria o dei portatori dei Titoli di revocare
l'incarico di tale soggetto non deve determinare un
peggioramento del rating del Titolo senior da parte
dell'ECAI.".
- Si riporta il testo del comma 2 dell'art. 6 del
citato decreto-legge n. 18 del 2016, come modificato dalla
presente legge:
"Art. 6. Caratteristiche dei Titoli senior e dei Titoli
mezzanine
1. I Titoli senior e, ove emessi, i Titoli mezzanine
presentano le seguenti caratteristiche:
a) la remunerazione e' a tasso variabile;
b) il rimborso del capitale prima della data di
scadenza e' parametrato ai flussi di cassa derivanti dai
recuperi e dagli incassi realizzati in relazione al
portafoglio dei crediti ceduti, al netto di tutti i costi
relativi all'attivita' di recupero e incasso dei crediti
ceduti;
c) il pagamento degli interessi e' effettuato in via
posticipata a scadenza trimestrale, semestrale o annuale e
in funzione del valore nominale residuo del titolo
all'inizio del periodo di interessi di riferimento.
2. Puo' essere previsto che la remunerazione dei Titoli
mezzanine, al ricorrere di determinate condizioni, possa
essere differita ovvero postergata al completo rimborso del
capitale dei Titoli senior ovvero sia condizionata a
obiettivi di performance nella riscossione o recupero in
relazione al portafoglio di crediti ceduti. In ogni caso,
qualora ad una data di pagamento degli interessi sui Titoli
mezzanine, il rapporto tra gli incassi netti cumulati e gli
incassi netti attesi in base al piano di recupero vagliato
dall'agenzia esterna di valutazione del merito di credito
di cui all'art. 5, comma 1, risulti inferiore al 90 per
cento, gli interessi sui Titoli mezzanine riferiti a quella
data di pagamento sono differiti all'avvenuto integrale
rimborso del capitale dei Titoli senior ovvero alla data di
pagamento in cui il suddetto rapporto risulti superiore al
100 per cento.".
- Si riporta il testo dell'art. 7 del citato
decreto-legge n. 18 del 2016, come modificato dalla
presente legge:
"Art. 7. Ordine di priorita' dei pagamenti
1. Le somme rivenienti dai recuperi e dagli incassi
realizzati in relazione al portafoglio dei crediti ceduti,
dai contratti di copertura finanziaria stipulati e dagli
utilizzi della linea di credito, al netto delle somme
trattenute dal soggetto incaricato della riscossione dei
crediti ceduti per la propria attivita' di gestione secondo
i termini convenuti con la societa' cessionaria, sono
impiegate, nel pagamento delle seguenti voci, secondo il
seguente ordine di priorita':
1) eventuali oneri fiscali;
2) somme dovute ai prestatori di servizi;
3) pagamento delle somme dovute a titolo di interessi
e commissioni in relazione all'attivazione della linea di
credito di cui all'art. 4, comma 1, lettera f);
4) pagamento delle somme dovute a fronte della
concessione della garanzia dello Stato sui Titoli senior;
5) pagamento delle somme dovute alle controparti di
contratti di copertura finanziaria;
6) pagamento delle somme dovute a titolo di interessi
sui Titoli senior;
7) ripristino della disponibilita' della linea di
credito, qualora utilizzata;
8) pagamento delle somme dovute a titolo di interessi
sui Titoli mezzanine (se emessi);
9) rimborso del capitale dei Titoli senior fino al
completo rimborso degli stessi;
10) rimborso del capitale dei Titoli mezzanine fino
al completo rimborso degli stessi;
11) pagamento delle somme dovute per capitale e
interessi o altra forma di remunerazione sui Titoli junior.
1-bis. I pagamenti di cui al comma 1, numero 2), sono,
in tutto o in parte, condizionati a obiettivi di
performance nella riscossione o recupero in relazione al
portafoglio di crediti ceduti; in ogni caso, qualora ad una
data di pagamento delle somme di cui al comma 1, numero 2),
il rapporto tra gli incassi netti cumulati e gli incassi
netti attesi in base al piano di recupero vagliato
dall'agenzia esterna di valutazione del merito di credito
di cui all'art. 5, comma 1, risulti inferiore al 90 per
cento, i pagamenti di cui al comma 1, numero 2) che sono
condizionati ad obiettivi di performance sono differiti,
per la parte che rappresenta un ammontare non inferiore al
20 per cento dei pagamenti complessivi di cui al comma 1,
numero 2), fino alla data di completo rimborso del capitale
dei Titoli senior ovvero alla data in cui il suddetto
rapporto risulti superiore al 100 per cento.".
- Si riporta il testo dell'art. 9 del citato
decreto-legge n. 18 del 2016, come modificato dalla
presente legge:
"Art. 9. Corrispettivo della garanzia dello Stato
1. Ai fini della determinazione del corrispettivo della
garanzia dello Stato si fa riferimento a tre Panieri CDS
definiti come il paniere di contratti swap sul default di
singole societa' (credit default swap - CDS) riferiti a
singoli emittenti italiani la cui valutazione del merito di
credito, rilasciata da S&P, Fitch Ratings o Moody's, alla
data di entrata in vigore del presente decreto, sia pari a:
i) BBB+/Baa1, BBB/Baa2, o BBB-/Baa3 per il primo
Paniere, utilizzato se il rating dei Titoli senior e'
BBB/Baa2/BBB/BBB;
ii) BBB/Baa2, BBB+/Baa1 o A-/A3 per il secondo
Paniere, utilizzato se il rating dei Titoli senior e' BBB+/
Baa1/BBB+/BBB H,
iii) BBB+/Baa1, A-/A3 o A/A2 per il terzo Paniere,
utilizzato se il rating dei Titoli senior e' A-/A3/A-/A L.
2. Nel caso in cui sui Titoli senior siano stati
rilasciati piu' rating, per l'individuazione del Paniere si
considera il rating piu' basso. La composizione dei Panieri
CDS e' indicata nell'allegato 1 al presente decreto. La
composizione dei Panieri CDS e' aggiornata con decreto del
Ministro dell'economia e delle finanze, decorsi dodici mesi
dall'entrata in vigore del presente decreto, al fine di
escludere gli emittenti la cui valutazione del merito di
credito sia stata modificata in modo tale da non ricadere
piu' nei rating indicati al comma 1 e di includere nuovi
emittenti la cui valutazione del merito di credito sia
stata modificata in modo tale da ricadere nei rating
indicati al comma 1. La composizione e' altresi' aggiornata
in caso di proroga del periodo di concessione della
garanzia dello Stato. Nel caso in cui, in occasione di un
aggiornamento della composizione dei panieri CDS, si
constati che gli emittenti inclusi in uno o piu' panieri
siano meno di tre il calcolo del corrispettivo della
garanzia e' definito con decreto del Ministro dell'economia
e delle finanze in conformita' delle decisioni della
Commissione europea.
3. La garanzia e' concessa a fronte di un corrispettivo
annuo determinato a condizioni di mercato sulla base della
seguente metodologia, come dettagliata nella formula di cui
all'allegato 2 al presente decreto:
a) si determina il valore del prezzo di ciascun CDS
incluso nel Paniere CDS di riferimento, definito come la
media dei prezzi giornalieri a meta' mercato (c.d. mid
price), o, in assenza, come la media dei prezzi giornalieri
denaro e lettera, dei due mesi precedenti la data di
richiesta di concessione della garanzia, calcolata
utilizzando i dati estrapolati dalla piattaforma Bloomberg,
utilizzando la fonte CMAL (CMA Londra);
b) si determina la media semplice dei prezzi dei
singoli CDS inclusi nel Paniere CDS di riferimento,
calcolati come specificato nella precedente lettera a);
c) il corrispettivo annuo della garanzia e' calcolato
sul valore residuo dei Titoli senior all'inizio del periodo
di pagamento degli interessi ed, e' pagato con la stessa
modalita' degli interessi dei Titoli senior, di cui
all'art. 6, comma 1, lettera c), ed e' pari:
i) per i primi tre anni, alla media semplice dei
prezzi dei singoli CDS a tre anni calcolati come
specificato nelle precedenti lettere a) e b);
ii) per i successivi due anni, alla media semplice
dei prezzi dei singoli CDS a cinque anni calcolati come
specificato nelle precedenti lettere a) e b);
iii) per gli anni successivi, alla media semplice
dei prezzi dei singoli CDS a sette anni calcolati come
specificato nelle precedenti lettere a) e b);
d) il corrispettivo annuo della garanzia deve essere
maggiorato di una componente aggiuntiva pari a:
i) 2,76 volte la differenza tra la media di cui
alla lettera c), punto ii) e quella di cui alla lettera c,
punto i), per il quarto e quinto anno, nell'ipotesi in cui
i Titoli senior non siano stati completamente rimborsati
entro la fine del terzo anno;
ii) 9,23 volte la differenza tra la media di cui
alla lettera c), punto iii) e quella di cui alla lettera c,
punto ii), per il sesto e settimo anno, nell'ipotesi in cui
i Titoli senior non siano stati completamente rimborsati
entro la fine del quinto anno.
4. Il Ministro dell'economia e delle finanze, con
decreto, puo' variare i criteri di calcolo, la misura delle
commissioni del presente articolo e la fonte di dati di cui
al comma 3, lettera a), in conformita' delle decisioni
della Commissione europea. Le variazioni non hanno effetto
sulle operazioni gia' in essere.".
- Si riporta l'Allegato 2 al citato decreto-legge n. 18
del 2016, come modificato dalla presente legge:
"Allegato 2
Formula di prezzo
(1) Negli anni 1, 2 e 3 viene pagato il CDS di
riferimento a 3 anni. Negli anni 4 e 5 viene pagato il CDS
di riferimento a 5 anni piu' un premio P3-5y. Negli anni 6
e 7 viene pagato il CDS di riferimento a 7 anni piu' un
premio P5-7y. Negli anni successivi viene pagato il CDS di
riferimento a 7 anni.
(2) I premi P3-5y e P5-7y vengono calcolati in base
alle due seguenti ipotesi:
a. L'ammontare residuo della tranche senior garantita
diminuisce linearmente fino a 0 su un periodo di 7 anni.
b. Il tasso di sconto applicabile e' 2.75%.
(3) In base a queste ipotesi, il premio P3-5y e'
calcolato in modo tale che il valore scontato dei flussi di
cassa pagati fino all'anno 5 in base allo schema
corrisponda al valore ipotetico nel caso in cui fosse stato
pagato il valore corrispondente al CDS di riferimento a 5
anni per tutti gli anni dall'1 al 5.
Allo stesso modo, il premio P5-7y e' calcolato in modo
tale che il valore scontato dei flussi di cassa pagati fino
all'anno 7 in base allo schema corrisponda al valore
ipotetico nel caso in cui fosse stato pagato il valore
corrispondente al CDS di riferimento a 7 anni per tutti gli
anni dall' 1 al 7.
(4) Dunque, i premi applicabili sono calcolati
a. Per gli anni 4 e 5:
P3-5y= 2.76 volte (Spread CDS 5 anni - Spread CDS 3
anni)
b. Per gli anni 6 e 7:
P5-7y= 9.23 volte (Spread CDS 7 anni - Spread CDS 5
anni)
(5) I fattori 2.76 e 9.23 nelle due formule di cui
sopra sono costanti e fissi per l'intera durata dello
schema, ma dipendono dalle ipotesi (a) e (b) formulate nel
punto (2). Ne e' mostrata la derivazione matematica di
seguito.
(6) I flussi di cassa da pagare alla fine di ogni
periodo di pagamento degli interessi sono calcolati in base
al tasso applicabile ciascun anno secondo quanto definito
nel punto (1), applicato all'ammontare della tranche senior
effettivamente in essere all'inizio di ogni periodo di
pagamento degli interessi.
Derivazione
(7) Secondo quanto previsto al punto (3) di cui sopra,
si puo' delineare la seguente equazione:
Dove CDS3y e CDS5y corrispondono agli spread CDS di
riferimento a 3 e 5 anni, F(ti) corrisponde alla funzione
dei recuperi cumulati, espressa in base all'ammontare in
essere della tranche senior al tempo ti, DF(ti) consiste
nel fattore di sconto applicabile al tempo ti, e P3-5y
corrisponde al premio applicabile negli anni 4 e 5.
(8) Questa equazione puo' essere risolta facilmente per
il valore del premio P3-5y:
(9) Lo stesso tipo di calcolo puo' essere fatto per i
premi applicabili negli anni 6 e 7:
(10) Secondo le ipotesi del punto (2), le espressioni
delle funzioni F(ti) e DF(ti) sono date da:
(11) Sostituendo queste espressioni delle funzioni
nelle equazioni dei punti (8) e (9) e, secondo le ipotesi
del punto (2), utilizzando un tasso di sconto al 2.75%, e'
possibile calcolare i valori di P3-5y e P5-7y:
P3-5y = (7(1 + r)4 + 6(1 + r)3 + 5(1 + r)2) /(7 + 4r)
* (CDS5y - CDS3y) = 2.76 * (CDS5y - CDS3y)
P5-7y = (7(1+r)6 + 6(1+r)5 + 5(1+r)4 + 4(1+r)3 +
3(1+r)2)/ (3+2r) * (CDS7y - CDS5y ) = 9.23 * (CDS7y -
CDS5y)".
- Si riporta il testo vigente dell'art. 3 del citato
decreto-legge n. 18 del 2016:
"Art. 3. Ambito di applicazione
1. Il Ministro dell'economia e delle finanze, per
diciotto mesi dalla data di entrata in vigore del presente
decreto, e' autorizzato a concedere la garanzia dello Stato
sulle passivita' emesse nell'ambito di operazioni di
cartolarizzazione di cui all'art. 1 della legge 30 aprile
1999, n. 130, a fronte della cessione da parte di banche e
di intermediari finanziari iscritti all'albo di cui
all'art. 106 del decreto legislativo 1º settembre 1993, n.
385, di seguito denominati "societa' cedenti", aventi sede
legale in Italia di crediti pecuniari, compresi i crediti
derivanti da contratti di leasing, classificati come
sofferenze, nel rispetto dei criteri e condizioni indicati
nel presente Capo.
2. Il Ministro dell'economia e delle finanze puo' con
proprio decreto estendere il periodo di cui al comma 1,
fino a un massimo di ulteriori diciotto mesi, previa
approvazione da parte della Commissione europea.
3. Il Ministero dell'economia e delle finanze, entro
tre mesi dalla data della positiva decisione della
Commissione europea sul regime di concessione della
garanzia dello Stato di cui al comma 1, nomina, previa
approvazione di quest'ultima, un soggetto qualificato
indipendente per il monitoraggio della conformita' del
rilascio della garanzia a quanto previsto nel presente capo
e nella decisione della Commissione europea. Ai relativi
oneri si provvede, nel limite massimo di euro 1 milione per
ciascuno degli anni dal 2016 al 2019, a valere sulle
risorse della contabilita' speciale di cui all'art. 12.".