IL GOVERNATORE DELLA BANCA D'ITALIA
1. L'elevata volatilita' che ha caratterizzato l'andamento dei
mercati azionari negli ultimi anni ha favorito la richiesta, da parte
degli investitori, di schemi di investimento che assicurino la tutela
del capitale investito e/o un rendimento minimo di quest'ultimo.
In tale contesto, sono state portate all'attenzione della Banca
d'Italia nuove forme di contratti di gestione su base individuale di
portafogli di investimento che prevedono, collegato alla gestione, un
impegno contrattuale a corrispondere a una certa data una somma
equivalente al capitale iniziale, eventualmente incrementato di un
rendimento minimo, qualora il valore corrente degli strumenti
finanziari nei quali e' stato investito il patrimonio sia inferiore
all'ammontare dell'impegno assunto (c.d. "gestioni patrimoniali
garantite"). Tale impegno - assunto da parte del gestore o di un
soggetto terzo - puo' rivestire diverse forme, tra cui l'emissione di
strumenti finanziari derivati (ad esempio, un'opzione put sul
patrimonio gestito)
In relazione alle predette caratteristiche, le "gestioni
patrimoniali garantite" si distinguono dagli schemi di investimento
che minimizzano, attraverso l'utilizzo di particolari tecniche di
gestione (consistenti anche nell'immissione nei portafogli gestiti di
prodotti derivati), la probabilita' di perdita del capitale
investito. Questi ultimi schemi (c.d. "gestioni a capitale protetto")
possono essere ricondotti nelle ordinarie gestioni, individuali o
collettive, che gli intermediari abilitati possono liberamente
offrire, nel rispetto della disciplina in materia di attivita' di
gestione.
2. Cio' premesso, si forniscono di seguito indicazioni in ordine
alla possibilita' per gli intermediari abilitati di offrire "gestioni
patrimoniali garantite".
Con riferimento alle gestioni su base individuale, si osserva che
la presenza di un impegno alla restituzione del capitale investito
e/o alla corresponsione di un rendimento minimo non altera di per se'
la funzione del contratto di gestione, che si connota principalmente
per la finalita' di valorizzare un dato patrimonio, perseguita
mediante il compimento di una serie di atti unitariamente volti al
conseguimento di un risultato utile dell'attivita' di investimento e
disinvestimento in strumenti finanziari. Tale impegno, infatti,
rappresenta una pattuizione collegata al contratto di gestione, che
non fa venire meno l'obbligo del gestore di eseguire con la dovuta
diligenza il contratto.
Analoghe considerazioni possono svolgersi con riguardo alle
"gestioni patrimoniali garantite" di tipo collettivo: l'esistenza del
menzionato impegno in relazione all'investimento in un OICR non
incide sulla struttura dell'organismo, sulle norme di contenimento e
frazionamento del rischio a esso applicabili o sulle regole di
comportamento a cui la societa' di gestione deve attenersi; detto
impegno, invece, incide sulle caratteristiche complessive
dell'operazione, delineando il livello teorico di rischio per
l'investitore.
3. L'impegno a restituire il capitale investito e/o alla
corresponsione di un rendimento minimo riveste uno specifico rilievo
ai fini prudenziali, comportando l'assunzione di rischi di mercato
(cfr. l'acclusa nota tecnica). A tal riguardo, occorre distinguere a
seconda che l'"impegno" nei confronti dell'investitore sia assunto da
un soggetto terzo rispetto al rapporto di gestione ovvero dallo
stesso soggetto gestore.
Nella prima ipotesi, il richiamato "impegno" e' assunto da un
soggetto terzo a cio' abilitato. In tal caso, il gestore, rimanendo
estraneo all'impegno del "garante", non assume alcun obbligo diretto,
ne' rischi diversi da quelli tipici dell'attivita' gestoria,
dovendosi altresi' escludere che il soggetto che assume l'impegno in
parola possa rivalersi, in caso di escussione, nei confronti del
gestore.
Per quanto riguarda la seconda fattispecie (impegno diretto del
gestore), va considerato che la pattuizione in questione non e'
tipica dei servizi di gestione individuale o collettiva; la semplice
abilitazione a svolgere questi ultimi non ricomprende la possibilita'
di assumere una tale obbligazione, in quanto essa e' qualitativamente
diversa rispetto a quella propria delle gestioni, nelle quali i
rischi connessi con gli strumenti finanziari in portafoglio gravano
interamente sul cliente.
Cio' posto, tenuto conto dei rischi che comportano gli schemi
contrattuali in parola e che essi, a fini di vigilanza, sono
sostanzialmente equiparabili a quelli connessi con l'emissione di
opzioni put a favore delle controparti sugli strumenti finanziari
oggetto della gestione, si ritiene che l'impegno alla restituzione
del capitale investito e/o alla corresponsione di un rendimento
minimo possa essere assunto solo da banche o da SIM autorizzate
all'attivita' di negoziazione in conto proprio, nel rispetto della
vigente disciplina prudenziale relativa ai mezzi patrimoniali e ferme
restando le riserve di attivita' previste dalla legge (1).
Ne consegue che nel caso delle gestioni patrimoniali individuali il
gestore puo' assumere l'impegno in questione solo se sia
contestualmente abilitato all'attivita' di gestione e a quella di
negoziazione in conto proprio, mentre, per le gestioni patrimoniali
collettive, l'impegno non puo' essere assunto dalla societa' di
gestione ne' direttamente ne' indirettamente (ad es. in forza di
clausole che prevedano il diritto di rivalsa del garante nei
confronti della SGR). In quest'ultimo caso, esso potra' essere
assunto dalle banche e dalle SIN, solo se autorizzate all'attivita'
di negoziazione in conto proprio.
4. Al fine di assicurare la consapevole assunzione dei rischi - di
mercato, operativi, legali, reputazionali, ecc. - connessi con le
"gestioni patrimoniali garantite", la decisione delle banche e delle
SIM di assumere impegni alla restituzione del capitale e/o alla
corresponsione di un rendimento minimo relativamente a gestioni
patrimoniali, individuali (proprie o di terzi) o collettive, e'
adottata dal consiglio di amministrazione, che avra' cura di fissare
i limiti e le condizioni, nonche' di definire specifiche linee di
indirizzo gestionale, i processi decisionali per la conclusione dei
contratti e apposite procedure di controllo interno. I contratti con
cui viene assunto l'impegno, siano essi conclusi con la clientela o
con il gestore, devono stabilire l'ammontare massimo dell'impegno
medesimo.
(1) Nel caso delle SIM, l'impegno potra' essere assunto
esclusivamente attraverso l'utilizzo delle forme tecniche che
prevedono l'impiego di strumenti finanziari derivati (ad esempio,
un'opzione di vendita del patrimonio gestito).
Nel caso in cui l'impegno in questione sia assunto dal gestore,
deve essere assicurato il costante raccordo di tutte le funzioni
aziendali interessate, onde presidiare adeguatamente e gestire
efficacemente i rischi assunti. Qualora invece l'impegno sia assunto
da una banca o da una SIM diversa dal gestore, dovranno essere
contrattualmente definiti flussi informativi, da parte del soggetto
gestore, in ordine all'entita' del portafoglio gestito e alla sua
composizione, idonei ad assicurare al soggetto che assume l'impegno
un tempestivo e costante monitoraggio dei rischi assunti, anche ai
fini dell'ottemperanza delle regole prudenziali.
La decisione di offrire "gestioni patrimoniali garantite" dovra'
essere deliberata dal consiglio di amministrazione del soggetto
gestore, anche nel caso in cui l'impegno sia assunto da un soggetto
terzo.
Per quanto attiene al trattamento a fini prudenziali, segnaletici e
di bilancio degli impegni in questione si rinvia all'acclusa nota
tecnica. In particolare, gli impegni in esame vanno trattati come
opzioni put emesse e classificati nel portafoglio non immobilizzato.
Quanto precede implica che per le banche di credito cooperativo gli
impegni alla restituzione del capitale investito e/o alla
corresponsione di un rendimento minimo sono soggetti ai limiti per
l'operativita' in prodotti derivati e, in particolare, al divieto di
assumere posizioni speculative (cfr. Istruzioni di vigilanza per le
banche, Titolo VII, Capitolo 1).
5. Lo sviluppo di un mercato finanziario ordinato ed efficiente
dipende, tra l'altro, dalla possibilita' per i risparmiatori di
effettuare scelte di investimento consapevoli.
In relazione a cio', per quanto riguarda le gestioni collettive "a
capitale protetto o garantito", si richiama, ai sensi degli artt. 36
e 43 del d.lgs. 24 febbraio 1998, n. 58, l'esigenza che il
regolamento dei fondi comuni e lo statuto delle SICAV indichino con
precisione e in maniera dettagliata le caratteristiche del prodotto e
i termini della "protezione del capitale" o della "garanzia".
Dovranno inoltre essere indicati l'onerosita' di quest'ultima e i
relativi criteri di determinazione.
Roma, 20 gennaio 2003
Il Governatore: Fazio